要素市场化改革迈出重要一步。

    4月9日晚间，《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（以下简称《意见》）发布。《意见》共32条，涉及土地、劳动力、资本、技术和数据五大生产要素。《意见》提出，推进资本要素市场化配置，对股市、债市、多层次资本市场体系、金融业对外开放等方面作出了全面部署。

    值得注意的是，这是党中央、国务院第一次对推进要素市场化配置改革进行总体部署，明确了要素市场制度建设的方向和重点改革任务。

    业内人士表示，资本市场是资源优化配置的枢纽，能够通过制度的完善和市场化程度的提高，更有效地支持实体经济运转。当前，我国资本市场基础制度改革在稳步推进，对外开放程度不断提升，各项功能发挥良好。其中，《意见》提出加快债券市场发展，意味着我国债市规模将稳步扩大，市场互联互通有望加速，各项制度“短板”将不断补齐。

    债市规模将稳步扩大

    作为资本市场的重要组成部分，我国债券市场规模不断增长，各品种逐渐丰富创新，支持实体经济的枢纽作用不断凸显。

    人民银行此前发布的数据显示，2020年一季度，我国债券市场继续稳步发展，为疫情防控和经济社会发展提供了有力支持。据初步统计，今年一季度，债券市场共发行债券12万亿元，同比增长14%；余额为103万亿元，较上年末增长4%，市场规模位居全球第二。

    其中，公司信用类债券发行和净融资规模同比明显增加，民营企业债券融资情况进一步改善。2020年一季度，公司信用类债券共发行3万亿元，同比增长35%；净融资规模超1.7万亿元，同比多增8000多亿元；发行量与净融资规模均处于历史同期高位。与此同时，一季度民营企业发债约2100亿元，同比增长50%；净融资规模约930亿元，创近3年来新高。

    值得注意的是，本次《意见》对于债券市场的部署是“加快发展”，并提出“稳步扩大债券市场规模，丰富债券市场品种”。市场人士表示，这一部署意味着我国债券市场将迎来快速发展阶段，市场规模以及品种创新也将再次迈上新台阶。

    从过去几年看，我国债券市场发展迅速，不管是年发行金额还是托管余额，均呈现稳步增长态势。从发行量看，2015年，我国债券市场全年发行各类债券22.3万亿元；2019年，债市发行各类债券达到45.3万亿元。随着各类债券年发行量的持续增长，我国债券市场托管余额也逐年递增。2015年年末，债券市场托管余额为47.9万亿元；2019年年末，债市托管余额增至99.1万亿元。目前更是已经突破百万亿元达到103万亿元的规模。

    我国债券市场品种也在不断丰富，产品涵盖了国债、地方债、金融债、公司信用债、同业存单、熊猫债等多类品种。在各大类债券品种中，近年来还有很多创新性的债券，比如扶贫专项债、绿色债券、小微金融债、“双创”债等。在今年以来的疫情防控战中，多类型的防控疫情主题债相继发行。

    业内人士表示，作为直接融资重要场所，我国债券市场近年来发展迅速，各项功能发挥良好，显著改善了我国融资结构，成为稳增长调结构的重要助力。随着本次《意见》落地以及债券注册制的全面实施，债券市场正迎来新的历史发展机遇。

    互联互通步伐将加快

    债券市场的互联互通和统一监管，也是当前各方高度关注的话题。

    自1997年以来，我国债券市场形成了由银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场3个子市场组成的统一分层的市场体系。其中，由机构投资者参与的银行间市场是我国债券市场的主要交易场所，近年的债券托管量和交易量占整个市场的九成左右。从监管看，债券市场是多主体监管的架构。

    本次《意见》提出，“推进债券市场互联互通”“统一公司信用类债券信息披露标准”“加强债券市场评级机构统一准入管理，规范信用评级行业发展”。

    中诚信国际认为，《意见》为构建统一的债券市场监管制度框架指出了进一步改革的方向。目前，交易所和银行间市场的互联互通已有实质进展，银行业机构已经能够进入交易所债券市场开展场内交易，未来可考虑建立统一的结算托管体系，从解决转托管效率低的问题入手，形成统一的托管结算规则，最终建立统一的托管结算体系。除此之外，在债券市场发行交易制度、信息披露制度以及投资者保护机制方面进一步统一规则，构建统一的监管制度框架。

    近年来，为建立统一管理和协调发展的债券市场，相关部门一系列举措不断落地。比如，2018年12月，人民银行、证监会、发展改革委联合发布《关于进一步加强债券市场执法工作有关问题的意见》，强化监管执法，加强协同配合，建立统一的债券市场执法机制。2019年8月，证监会与人民银行、银保监会联合发布通知，扩大在交易所债券市场参与现券交易的银行范围。2019年12月，人民银行会同发展改革委、证监会发布《公司信用类债券信息披露管理办法（征求意见稿）》，旨在统一公司信用类债券信披标准；当月，《信用评级业管理暂行办法》正式实施，意味着信用评级行业正式进入统一监管时代。今年3月初，人民银行、发展改革委等六部门联合印发《统筹监管金融基础设施工作方案》。

    国债收益率曲线将更加健全

    值得注意的是，本次《意见》在“完善主要由市场决定要素价格机制”中提出，稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，提高债券市场定价效率，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用。

    有研究表示，发展完善债券市场，进一步推进利率市场化改革，需要改变以往“债券市场仅仅是融资的市场”的观念，尤其是国债市场，其不仅承担着为政府融资的功能，也不仅仅是市场主体进行投资的资产标的，更承担着为整个金融市场提供基准收益率曲线的功能，承担着提供定价基准、传递价格信号、进行资源配置的功能。

    近年来，随着利率市场化改革进程的不断推进，市场迫切需要为金融产品定价的基准利率。党的十八届三中全会提出，“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”，意味着国债收益率曲线将不断完善和发展，并将成为市场基准收益率曲线。

    4月10日，商业银行参与国债期货业务正式启动。作为国债最大的持有者，商业银行参与国债期货交易，被各方视为提升金融市场资源配置效率的重要一步。证监会副主席方星海表示，作为利率发现和管理利率风险的工具，国债期货是我国金融市场重要的组成部分。经过6年多的发展，已经形成了包括2年期、5年期、10年期3个关键期限产品的国债期货市场，对提升债券现货市场流动性和定价效率，完善国债收益率曲线发挥了重要作用。

    面对内外部经济环境的不确定性，如何挖掘新的经济增长点，增强中国经济发展定力？要素市场化配置改革是一条可行路径。

    国务院发展研究中心原副主任王一鸣撰文提出，我国不同要素的市场化程度差异较大，推进市场化面临的矛盾和问题也各有不同。《意见》坚持问题导向，根据不同要素属性和经济社会发展需要，提出分类推进改革的举措，使要素市场化配置改革更有针对性和可操作性。

    东方金诚首席债券分析师苏莉表示，完善要素市场化配置体制机制，目的在于提高要素配置效率，实现各类要素市场优化配置，激发市场活力，是推进供给侧结构性改革、推动经济高质量发展的重要路径。

    完善多层次资本市场制度

    针对推进资本要素市场化配置，《意见》着重提出四方面要求，包括完善股票市场基础制度、加快发展债券市场、增加有效金融服务供给和主动有序扩大金融业对外开放。

    “资本市场是要素市场化配置的重要环节，推动资本要素市场化配置改革，将与全面深化资本市场改革相互促进，有助于优化资本市场供给，更好发挥金融支持实体经济作用。”苏莉表示。

    近年来，国内资本市场改革提速。当前，我国金融体系仍以银行体系间接融资为主。针对提升银行服务民营小微企业能力、降低实体经济融资成本，有关部门出台了包括利率市场化改革在内的一系列措施，效果显著。与此同时，股票市场改革力度也明显加大，科创板及试点注册制平稳推出，新证券法审议通过，发行、上市、信息披露和退市等基础制度不断完善。

    资本要素改革重点在于完善多层次的资本市场制度。对此，《意见》强调构建多层次、广覆盖、有差异、大中小合理分工的银行机构体系，增加服务小微企业和民营企业的金融服务供给等。针对股票市场，要求完善基础制度，其中提到改革完善股票市场发行、交易、退市等制度，完善投资者保护制度等。针对债券市场，《意见》提出推进债券市场互联互通、统一公司信用类债券信息披露标准等措施。

    值得注意的是，资本要素优化配置还基于金融持续扩大开放。A股、中国债券等纳入国际主要指数且不断扩容，有助于提升行业机构竞争力及国内资产吸引力。疫情防控期间，人民币资产价值正在凸显。《意见》对主动有序扩大金融业对外开放亦有所部署。

    增强土地管理灵活性

    “在我国现有土地制度下，土地要素分配面临如何在政府计划和市场配置之间平衡的问题。”中信证券(港股06030)研究所副所长明明表示，受土地制度约束，城乡二元结构一直存在，其中，城市土地归国家所有，市场化程度相对较高；农村土地归集体所有，为保障农民利益，保护耕地红线，土地市场化程度一直较低。

    基于此，《意见》重点强调增强土地管理的灵活性，主要包括四项改革内容：一是推动农村土地改革，目标在于建立城乡建设用地市场一体化，促进土地收益公平；二是深化产业用地改革，推动包括长期租赁、先租后让、弹性年期供应和作价出资等多种供给方式；三是促进建设用地改革，鼓励盘活存量建设用地；四是完善土地管理体制。

    《意见》提出的“制定出台农村集体经营性建设用地入市指导意见”是一大亮点。《金融时报》记者了解到，在新土地管理法中已经删去了从事非农业建设必须使用国有土地或者征为国有的原集体土地的规定，并明确土地所有权人可以出让、出租经依法登记的集体经营性建设用地。目前，国家正试点在33个县级行政单位推进依法取得符合规划和用途管制的农村集体经营性建设用地进入市场。

    “本次《意见》在已有的立法基础和制度改革大框架下，在实施层面作出更详细的工作部署，通过完善增值收益分配、城乡建设用地增减挂钩、农村产权抵押担保权能等配套政策，加快集体经营性建设用地价值显化，提高资源配置效率。”光大宏观张文朗团队分析称。

    兴业银行首席经济学家鲁政委表示，待农村集体经营性建设用地入市指导意见出台后，集体经营性建设用地入市有望全面推开，进而将显著优化经营性建设用地供给，提高使用效率。

    数据首次被列为要素之一

    数据首次与土地、劳动力、资本、技术等传统要素并列为要素之一。《意见》从推进政府数据开放共享、提升社会数据资源价值、加强数据资源整合和安全保护三大措施入手，促进加快培育数据要素市场。

    谈及为何将数据纳入生产要素范围，国家发展改革委有关负责人表示，随着信息经济发展，以大数据为代表的信息资源向生产要素的形态演进，数据已和其他要素一起融入经济价值创造过程，对生产力发展有广泛影响。将数据作为一种新型生产要素，能够充分发挥数据对其他要素效率的倍增作用，培育发展数据要素市场，使大数据成为推动经济高质量发展的新动能。

    与数据要素密不可分的是技术要素。近年来，我国研发支出不断增加，2019年，全国研究与试验发展经费支出比上年增长10.5%，与国内生产总值之比为2.19%。值得注意的是，为促进科技成果转化，增强技术对于经济增长的促进作用，《意见》指出，积极探索通过天使投资、创业投资、知识产权证券化、科技保险等方式推动科技成果资本化。鼓励商业银行采用知识产权质押、预期收益质押等融资方式，为促进技术转移转化提供更多金融产品服务。