宝城期货

　　近期，政策春风激发了豆油期价的上涨欲望，但由于天气炒作淡化、需求缺乏张力，豆油市场的“春天”尚未到来，预计短期内难有大作为。

　　豆油期价对于大豆“一日游”行情的接力显得“雷声大雨点小”，连续三天的冲高回落显示豆油市场多方信心迷失。

　　政策春风若隐若现

　　国家再次大幅上调2012年稻谷主产区的最低收购价，激发了市场对2012/2013年度大豆临储价格也将抬高的预期，政策筑底迹象显现。同 时，习近平将于近期访美，引发市场对中国将与美国签订大豆进口协议的遐想。2011年1月18日—21日胡锦涛访美期间曾签订了总量为1150万吨的大豆 采购协议，推动了CBOT豆类市场的走强。不过，在美豆出口持续低迷和中国进口增速放缓的背景下，今年的政治行为是否能引发大单敲定仍有较大变数。

　　2012年中央颁布的一号文件着重强调要“保障农产品(11.04,0.00,0.00%)稳定、均衡供给”，明确提出要保持主要农产品价格合理水平，这显示出国家物价调控力度有增无减，毕竟CPI的控制将会抑制食用油价格的大幅上涨。

　　天气炒作日渐转向

　　投资机构不断下修2011/2012年度南美大豆产量预估，促使交易商增添天气升水，美豆指数从1100美分/蒲式耳上涨到1240美分/蒲式 耳。但是，目前阿根廷主产区出现降雨、巴西大豆陆续开割，原有的天气支撑因素趋弱，且春播面积的争夺尚未开始，期价上升动能面临缺失风险。如果南美天气持 续好转，市场炒作热点将向需求端倾斜。

　　作为大豆定价中心的CBOT市场，美国本土大豆、豆油期末库存仍有向上调整的空间，主要原因是出口减少和内需萎缩。美国国内庞大的豆油库存致使 美国农业部将2011/2012年度大豆压榨量调降至4395万吨，而且美国压榨市场早有衰退现象，在2006/2007年度美国国内大豆压榨量达到创纪 录的4920万吨之后，压榨需求持续低迷，年均衰退约2.13%。美国生物柴油补贴政策已于2011年年底到期，之后政府对生物柴油的扶持力度减弱，这对 于占据工业消费两成份额的豆油市场而言，无疑构成利空影响。

　　压榨现状抑制需求

　　行业景气度持续低迷已成为豆油产业链的真实写照，压榨产能与终端油粕实际需求不匹配加剧了炼油厂的生存压力，2011年国内大豆压榨行业出现持 续11个月亏损的局面。国家粮油信息中心预计，2012年我国大豆压榨产能将增加1200万吨，达到1.25亿吨，这主要归功于中粮、中储粮的市场布局。 大张旗鼓的产能扩建造成市场对国内需求的误判，市场预期的2011/2012年度大豆进口同比增加7.95%，料存在虚高成分。

　　目前植物油市场消费的高速增长周期已过，在城市化进程放缓的前提下，未来5年将维持3%—5%的年均增幅。实际上，国内植物油消费结构正在发生 变化，《食品工业“十二五”发展规划》的出台预示着豆油在整个植物油市场的份额将下降。海关数据显示，2011年我国植物油进口总量为777万吨，较 2010年下滑6%，为连续第二年下降，其中，豆油进口量降幅达14.8%，至114.3万吨。笔者判断，豆油消费增速减缓趋势难以避免，豆油产业链竞争 日益激烈，而中资企业大豆压榨能力大增将确保后期市场供应无忧，大豆市场惊心动魄的上涨行情将成为奢望。

　　短期而言，政策春风的护盘使得连豆油期价存在上攻需求，但由于终端需求面临增速下滑风险，豆油市场真正的“春天”仍需等待，上涨高度难寄厚望。