读过高中的朋友，也许还记得白居易的《卖炭翁》，其中“可怜身上衣正单，心忧炭贱愿天寒”一句，集中刻画了卖炭翁的悲惨境遇和矛盾心情。一个衣不遮体的老人，本该渴望温暖，但为了卖炭谋生，他却渴望严寒的到来。

　中国股市投资者对待房地产泡沫的态度，与卖炭翁极其相似。

    由于10年来房地产价格持续飞涨导致了我国通胀居高不下，金融体系过度膨胀。地产泡沫不但扭曲了全社会的财富分配，更使得我国金融系统剧烈动荡，A股长期熊市，地产泡沫正是最大元凶。每次政府调控房地产，都会带来金融系统的震荡和股市的大幅下跌。按说，投资者应该害怕地产泡沫才对，但多数情况下大家的态度刚好相反：乞盼政府放松楼市调控，期望地产股融资快点开闸。最近我遇到很多基金经理都在加仓地产股，询问理由，居然是：房地产再融资可能开闸。

　　虽然机构投资者在理论上都清楚地产泡沫的危害，但在现实生活中对它既恨又爱，有点像油炸臭豆腐——闻起来臭，吃起来香。也许基金们以前这么做是对的，这一次肯定是错了。一组基本的数字是，我国房屋存量目前超过400亿平米，全社会住宅存量超过260亿平米，商品房存量超过88亿平米，按目前市场均价匡算，我国房屋市价总值256万亿，全部住宅市价总值150万亿，全部商品房市价总值57万亿，他们分别是我国GDP的492%，287%和110%，房屋总值与GDP之比超过日本地产泡沫破灭前夕。根据全世界的经验，这个泡沫一定会破灭，只是哪一天的问题。面对史上最大的地产泡沫，政府完全明白其危害所在，10多年来一直进行的地产调控，就是希望它慢撒气、软着陆，可惜未能如愿。

　　很多人以为，由于经济快速下滑，政府为了稳增长会重启房地产市场，我认为这不现实。应该说，中国经济目前虽然下行，但局面还算可控，起码金融没有崩溃。如果再刺激一次房地产，则地产泡沫肯定破裂，金融危机必然爆发。中国广义的长期贷款大约70万亿，房地产就超过40万亿，你还能怎么刺激？6月底的金融震荡其实是金融危机的前兆，它表明在房地产的拖累下，我国金融系统已经接近出现运转失灵。我国经济亟需去杠杆，而去杠杆的核心就是挤掉房地产泡沫。可以预期，在去杠杆的过程中即使能够避免金融危机，房地产也会大幅度收缩。客观地说，这么大的房地产市值，我国金融系统根本无力支撑，房地产均价下跌50%是必然的。由于地产泡沫破裂，我国经济至少会出现5年以上的持续低迷，通缩也是必然的，政府虽然没有能力避免泡沫破裂，但也绝不会违逆天理，继续吹泡。一些分析师认为地产股估值低，具有很高的安全性，这是一种后瞻性思维。其实，地产作为一种金融商品，其估值不取决于近几个季度的业绩，而取决于其项目资源的价格预期，一旦预期回落，估值可能降到0.5倍市净率以下。

　　在这一轮行情中我们特别不看好地产股和银行股。我国正处在金融危机的临界点上，而危机一旦发生，冲击最大的就是地产和金融，现在5倍市盈率的股票，明年可能就变成亏损股，市盈率无穷大。

　　卖炭翁为了多卖钱而希望天再冷一点，心情可以理解，但重要的前提是：低温不至于把他冻死。如果超过这个极限，天冷他也害怕。房地产问题也是这样，如果是泡沫初期，价格上涨尽管不增加价值，但在金融系统可以支撑的情况下，房价上涨暂时可以带来财富效应，满足业主的虚荣心；而当金融系统已经发出强烈信号显示它无法支撑这个泡沫的时候，房价上涨就是一个极端的危险信号，这个时候需要的不是庆幸，而应当果断斩仓地产股。

　　十几年前我国开始住宅商品化，开拓了一条市场化配置资源的途径。但是，经过这么多年的土地寻租、土地财政，经营城市和融资放杠杆，这个市场完全异化了。目前，能吸纳的存量财富已经吸干了，下一辈子的财富也都透支了。地产泡沫已到极致，是该破裂的时候了。