近日，中国央行发布了2012年第四季度货币政策执行报告，并在“城镇化建设融资的国际经验”专栏中提到了包括政府税收、使用者付费和发债三方面主要资金来源。分析人士指出，本轮城镇化资金的来源将更依靠信贷之外的社会融资总量，这意味着信用债的供给压力和信用资质下沉是大趋势。

　　货币政策执行报告中明确指出，综合大多数国家情况，城镇化建设资金来源主要有三方面，一是传统意义上的政府税收；二是基于使用者付费原则的项目收益；三是通过发行市政债或类似的债务工具从金融市场融资。

　　“在上述融资来源中，并未提及银行贷款，”申万证券分析师屈庆表示，“这似乎是有将该部分融资需求引导至债券市场的意图。”

　　券商提供的数据显示，自去年6月份开始，城投债每月供给便超过了600亿元，2012年全年供给量更是达到9892亿元，将近万亿大关。今年1月因债市持续回暖，全月城投债发行规模达965亿元。

　　不少券商研究员判断，今年城投债的供给压力会显著大于往年。一方面《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》(即463号文)对银行表外通道进行了大范围限制，政信合作基本停滞；另一方面，监管层对表内贷款仍然采取总量控制的策略，这样一来，地方政府被挤压的融资需求会逐步转移至债券市场。

　　目前发行的产品大部分还是去年审批项目，新项目从组建到上报，再到发行周期一般在3个月左右，也就是说按照463号文出台计算，4月份之后城投债的新增发行需求会开始增多。按照券商提供的测算数据来看，今年3月份，城投债的供给量可能会接近5000亿元，这对于市场的承接力将构成极大考验。

　　值得一提的是，随着城投债规模的激增，其发行主体的资质亦将进一步下降，而步入2013年，负面信用事件依旧呈现出了高发态势。

　　尽管当前市场中尚未出现实质性违约，可记者经观察后发现，1月份以来，投资者对有担保、国企或者地方政府支持的民企以及具有银行授信企业发行的债券情有独钟，这说明，投资者已经在用自己特有的逻辑甄别市场风险。

　　“不过，业界普遍预期2013年城投债不会有大的系统性风险。“多位商行固定收益交易员向记者表示，在新型城镇化的大背景下很有可能赋予平台公司新的职能，也就是说其为地方融资的功能不会弱化。如果银行对其收紧信贷，城投债的数量就不会少。要发行新城投，就要树立政府不会违约的形象，所以老城投不会违约。”

　　展望未来，发展地方阳光融资，适时推动城投债向市政债转型仍是大势所趋。

　　“市政债是城镇化建设的重要融资工具。”在最新的货币政策执行报告中提到，“有了使用者付费和财产税等地方税作为稳定的未来收入，地方政府就可能负债融资进行城镇化建设，这方面国际上一个典型做法就是发行市政债或类似债务工具。”

　　参照发达国家的经验，虽然市政债在发展过程中有过一些波折，但就总体而言，违约风险明显低于公司债或银行贷款。

　　“城投债向市政债演化过程是长期的，现状还将维持相当长的时间。“光大证券(601788,股吧)分析师徐高称，“建立市政债体系所要求的，是对我国现行财税体系的大幅度调整，通过平衡地方政府的财权和事权来消除其预算软约束，这不是一蹴而就的事情。