中国与高端产品是一对用钱堆砌成的结合体。至少这是业界、多数中国人、当然也是全球股市的通行看法。原因嘛，一目了然。

    诸位看看英国时尚公司巴宝莉(Burberry)，不久之前，它还是相当保守的英国品牌。如今，它的市值高达59亿英镑，近日公布的利润率上涨了39%。路易威登(Louis Vuitton)、古姿(Gucci)以及普拉达(Prada)等奢侈品巨子的定期报告都声称在中国市场的销售额上升了40%多。大好形势似乎不可阻挡。普拉达在中国已有22家门店，去年底，它宣布未来三年将在中国再开设50家门店。

    如今不仅仅是手袋与手镯，豪车也是如此。宝马(BMW)与奥迪(Audi)等公司蜂拥而至，并很快从中国这个高利润市场挣得盆满钵满，中国消费者青睐各种超豪华产品。今年，宝马公司销售额涨幅的60%以及奥迪公司销售额涨幅的74%均由中国市场贡献。据预测，到2015年，整个中国市场将贡献奥迪、宝马以及奔驰公司销售额的近半壁江山。要知道30年前，中国公路上还没啥小车行驶，因此这是个非常了不起的成就。

    您若对那些证明飞速增长的眼花缭乱的数据感兴趣，那么还有很多其它数据可供参考（有家叫factsanddetails.com的重要网站罗列了很多很多数据，让人看得头昏脑胀）。但如果这些数据毫无意义呢？若真正有价值的是上海房产价格与美国出口到中国的氢氧化钠价格呢？先说说上海的房产价格吧，中国人成为全球最大的奢侈品买家，这些钱来自何处？当然来自欣欣向荣的经济，但这大部分是由房地产市场与建筑市场所贡献。

    我们来看看这一切的来龙去脉。中国政府长久以来一直印人民币以购买美元，并让人民币紧盯美元汇率。在正常情况下，这会造成通货膨胀。但结果并非如此。为了防止通货膨胀，中国政府把存款利息人为压得很低，为的就是让实际利率（剔除掉通货膨胀因素）为负，此举抑制了消费（2010年消费只占GDP的34%，为全球最低）及通货膨胀。但是，老百姓不喜欢负利率——应对之策就是把存款“搬家”，进行各种投机。中国人与我们一样，也喜欢投机那些显而易见的产品。他们全民投机炒房，一些人掏现款买房，另一些人则从非官方放贷者那里拆借短期资金，以搞到保证金来炒房。他们挖空心思购房——房产成为安全的标志，成为抵御通货膨胀的“灵丹妙药”。到了2008年，中国推出了大规模经济刺激计划，目的就是让金融危机继续肆虐欧美之时，仍能保持全国的经济增速，此举导致贷款主要向建筑、基础设施以及房地产等行业投放。

    结果呢？巨幅信贷增长以及天量资金投放催生了房地产泡沫。到2011年，住宅业占了GDP近10%，建筑行业雇佣了14%的劳动力，中国的人均水泥消耗量甚至超过了西班牙建筑业泡沫时的峰值。物价飞涨：全球投资管理公司GMO基金经理爱德华•钱塞勒(Edward Chancellor)引用美国国家经济研究局(NBER)2010年的一份报告，称中国特大城市的房价三年内将上升140%。持有现款者与有路子搞到现款者手中握有房产：甚至官方估计，北京18%的家庭都拥有2、3套房产，主要城市40%的房屋销售不是用于居住，而是用于投资。这些房子往往处于空置状态。Eclectica资产管理公司的数据表明：就其经济规模而言，中国在房地产上的支出是美国的2倍。想想美国房地产泡沫破裂后所发生的一切，中国的情况还不算太糟。

    房地产的繁荣影响到了整体经济。据钱塞勒估算，中国银行贷款的35%“直接或间接地与房地产扯在一起”。地方政府用所批土地作抵押，也从银行大肆贷款，以兴建基础设施面子工程，这种现象愈演愈烈；而据有人估计，中国的GDP足足有一半与房地产市场有着千丝万缕的联系。这就使得中国市场催生了新兴市场有史以来最大的房地产泡沫。

    过去几年，我们未能吃一堑、长一智。但有一件事如今一清二楚：那就是泡沫最终总要破裂。因此这次中国房地产市场的泡沫也概莫能外。据莱坊(Knight Frank)统计，中国20个主要城市首季度房价下跌了6%（虽然六月份多数城市房价出现小幅增长），这些城市的房屋交易量按年同比下降了27%。未售出的住宅总面积增加了47%。与此同时，房屋开工量按年同比下降了约15%。实际情况是虽然可供选择的房屋很多，但似乎不再那么容易出手。

    另一件心知肚明的事是：当房地产泡沫破裂时，整个经济会崩盘。中国发生这样的情况了吗？种种迹象已经显现。如今常见资金外逃愈演愈烈的报道，中国富豪看到国内金融风险大于机遇，于是就把资金转移到国外（这一点看看温哥华(Vancouver)的房价便一目了然）。另据中国银行(Bank of China)与《胡润百富》(Hurun Report)近日所做的一份调查报告：60%的中国富翁表示自己正考虑移居国外，对日趋恶化的商业环境担忧是主要原因。与此同时，公司利润急剧下降，外商直接投资速度趋缓，甚至官方公布的GDP数据也表明经济下降已成定局。那么从美国进口的氢氧化钠情况又是如何呢？这很重要，因为氢氧化钠广泛应用于各行各业——从采矿、造纸到水处理。由于中国实施经济刺激计划，2009-2011年，从美国进口的氢氧化钠出现大幅飚升。但如今，化学情报机构ICIS的数据表明中国氢氧化钠的进口量低迷。这表明许多地区的经济增长乏力。

    看了上述所有数据，突然间，文章前两段有关中国奢侈品消费的数据并不那么乐观，相反成了行情看跌。全球奢侈品巨头接触到的不是有史以来最庞大的印钞机，而是彻底面临最大的信贷泡沫、最大的房地产泡沫以及最大的去杠杆化（总有一天会爆发）的风险。多数奢侈品公司股价已经开始掉头向下，绝大多数人对此视而不见，相反却告诉你这一切不会、也不可能发生。他们说，中国政府能够搞定一切，以前就是如此。毕竟，中国政府表示过希望保持经济一定的增速，以及把房价维持在“政治上令人满意的水平”。

    这些人或许言之有理。但诸位大肆购入普拉达股票之前，不妨先核查一下，这些人是否就是当初那些大放厥词者：他们告诉你2000-2007年是“大缓和”(Great Moderation)的时代，美国房价永远不会下跌、房屋需求而非信贷增加是房地产市场繁荣的主要推动力量，欧洲央行(ECB)万事都已成竹在胸，希腊不可能退出欧元区。我看还得未雨绸缪的好。

    译者/常和