随着人们对于中国经济增长前景开始担忧、对未来通胀压力感到不安、再加上过去十年间不绝于耳的“民工荒”报道，人口结构变化吸引了越来越广泛的注意。而人社部最近表示推迟退休年龄已是一种必然趋势，这意味着中国人口老龄化问题终于到了正面面对的时候。人口老龄化对投资者而言意味着什么?哪些行业会受到影响，而又有哪些行业会产生投资机会呢？

   

    人口老化对房地产市场和价格的影响在未来十年可能会逐渐加大，超过“城市化”带来的影响。另外，人口结构的变化对经济结构的影响也会带来明显的结构性、主题性的投资机会。

　

    “第一人口红利”将逐渐消失

    从现在起到本世纪中叶，中国总人口增长率将不断放缓。根据联合国人口署的预测，中国总人口将在2030年前后达到13.9亿左右，随后开始下降。而在总量变化的背后，是人口结构的显著变化——老龄化。

　　

    老龄化将是未来几十年间中国人口结构所面临的最大变化。最新一期联合国人口署预测，预计未来中国65岁以上的老年人口将不断加速增长，年均增速由2001-2010年间的2.1%倍增至2011-2020年间的4.2%。2020年底，65岁以上的老年人口将比2010年底增加5700万、增长52%。而另一方面，因为计划生育政策，少年儿童人口数量将不断减少。2020年底的少年儿童人口将比2010年底减少2900万、下跌11%。与此同时，15-64岁的劳动年龄人口将在2015年前后达到10亿人左右的峰值。

　　

    由于不断壮大的老年人口将大幅度抵消少年儿童人口的减少，因此中国的总抚养比将在未来几年继续下降，到谷底值37%左右。从另一个角度看，生产者人口增速将比消费者人口增速更快地下滑，在2015年左右其增速将低于消费者人口增速，从而导致“支撑比”在同期见顶回落，这意味着在享受了30多年的“第一人口红利”之后，中国将在几年后迎来一个拐点：大幅上升的抚养比将使得“第一人口红利”逐步消失。

　　

    另一方面，由于老年人口在消费中的比重要显著高于其在生产活动中的重要性，因此人口老龄化意味着消费者人口平均年龄相比于生产者更快地提升，从而使生命周期财产开始改善、“第二人口红利”开始显现。为了保持将来的生活水平不大幅度下降，人们需要快速积累起更多的资本，提高劳动生产力，这也就是所谓“第二人口红利”。

　　

　　

    未来十年，人口老化、年轻家庭增长或绝对数下降对房地产的负面影响应该会逐渐增加。不过,由于需求方面居民投资渠道有限，而供给方面城镇化偏重于房地产建设、地方政府垄断土地因此有推升地价及房地产建设的动力、大量企业储蓄进入房地产相关活动、城乡土地和住房市场人为分割，因此中期内中国发生房地产泡沫的风险相当高。未来触发泡沫破裂的很可能是边际需求突然下滑，即居民对添置额外房产的态度出现转变，而全社会对于人口结构变化的认识和了解则很可能成为导火索。在这一过程中，居民部门意识到人口老龄化将抑制未来的房地产需求、房价上涨空间可能有限，因而停止大规模的投资性购房、导致需求下滑。需求不足或将使房地产业及其他相关产业陷入产能过剩、经济增长出现硬着陆、银行贷款随之出现问题…

　　

    因此，宏观政策需要尽早行动以化解潜在的泡沫风险：一方面采取措施实质性地消除结构性矛盾，另一方面抑制周期性的波动。如果政策始终止步于通过行政性手段来暂时性地稳定房价、而不触及滋生房地产泡沫的结构性和制度性因素，那么中国的房地产很可能面临泡沫破裂的风险。

　　

　　

    人口结构变化对不同行业、不同领域的结构性影响更加确定、投资机会也更为明显：

　　

    1、金融市场投资结构和特征会发生变化：随着未来十年人口老龄化、并且因为目前社会保障体系相对薄弱，居民将提高对保险的需求。另外，一般来说，随着投资者步入工作年龄，其风险偏好和投资能力会随着年龄、收入、财富的增加而提高；而随着投资者步入退休年龄，其收入将会减少，因此其风险偏好和投资能力也会随着年龄的增加而下降。因此，相比于股票和实体资产而言，预计人口老龄化意味着债券市场将迎来一个更好的发展前景。

　　

    2、制造业分化，设备和自动化迎来发展良机：从供给面来看，劳动密集型的低端产业将因为劳动力供应的减缓逐渐失去竞争优势。由于劳动力的供给将在未来几年见顶（其中年轻劳动力的总数将会继续下降），而低端劳动力的工资水平又会因为刘易斯拐点的到来而加速上涨，过去依赖于低廉劳动力成本而获得竞争优势的低端制造业将会承受持续的成本压力，而其生产率进步空间越来越有限。不断上升的单位劳动力成本将挤压其利润，削弱其竞争力。因此，产业升级，从劳动力成本优势转向技术或品牌优势将是这些行业不得不选择的道路。

　　

    相应的，机器设备制造及自动化等行业面临机会，将会持续增长。鉴于劳动力供应的减少，制造商将会使用更多的机器设备、更多的自动化技术来完成过去需要人来完成的工作。而低端产业的升级也涉及到在机器设备和自动化上更多的投资。因此，我们预计这两个行业将在未来面临旺盛的需求，可持续保持增长。

　　

    3、服务业上升，医疗保健等服务于老年人口的行业需求前景旺盛：从需求面来看，人口老龄化的进行，对服务的需求会逐渐增加。因此，服务业整体将迎来相对较好的发展契机。预计老龄人口将从目前的1.1亿持续快速增长到本世纪中叶的3.3亿人。因此在服务业当中，诸如医疗保健、家政服务、休闲娱乐、保险等针对老年人口需求的行业将会因为人口老龄化所带来的持续需求而得到长足发展。

　　

    4、教育行业将迎来发展契机：未来劳动力供给方面的变化（即年轻劳动力大幅减少、年长劳动力相对增多）将与经济增长模式转变、产业转型升级相辅相成。伴随这一过程的必然是劳动力市场上高技术、高素质人才的比重逐步上升，而教育将因此而越来越为就业市场供求双方所依赖。预计各类提供教育服务的行业及其衍生的制造业将因此而受益。